Capítulo 5. Temas fundamentales en las finanzas

• Pages: 455-532
• Author: Antonio Torrero Mañas

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1. INTRODUCCIÓN

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tiempo se consideró que la brújula marcaba la directriz hacia los mercados,

conforme se perfeccionaban los mecanismos de selección del crédito y las

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ligadas a los mercados.

Es difícil corroborar esa directriz si se considera la evolución institucional

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predominio de la intermediación bancaria de Japón y Alemania como casos

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dos Unidos y el Reino Unido, como principales protagonistas.

La literatura sobre los méritos y defectos de ambos modelos ha sido muy

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resistiría un análisis exhaustivo— cuando se dieron dos circunstancias que

cambiaron la valoración de cada sistema, inclinándose hacia el predominio

del modelo anglosajón. Esas dos circunstancias fueron: la crisis japonesa y el

semiestancamiento de la economía nipona desde entonces; y la culminación

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da globalmente, que dio un fuerte impulso a las instituciones asociadas a los

mercados.

La valoración de cada sistema entre 1950 y 1980 tuvo como principal refe-

rencia la evolución de las economías en los dos bloques. El mayor crecimiento

de la economía alemana, y sobre todo de la japonesa, dio lugar a una literatura

muy copiosa que, en buena medida, asignaba los mejores resultados a la con-

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lo que hacía posible una competitividad superior a la del bloque anglosajón.

TEMAS FUNDAMENTALES

EN LAS FINANZAS

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456 Antonio Torrero Mañas

El caso japonés creo que fue determinante en el cambio de la opinión. Ante

el desastre de la economía nipona, la crítica principal puso de relieve que ese

modelo había hecho posible la acumulación de desequilibrios gigantescos que la

rapidez de reacción de los mercados habría impedido1.

El panorama ha cambiado por completo en los últimos treinta años. La des-

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fuminado prácticamente la compartimentación de las actividades. Todas las insti-

tuciones compiten, básicamente, en los mismos campos. Con la Gran Recesión

(2007–2009) la uniformidad se ha fortalecido; la gran banca industrial americana

ha desaparecido; se ha producido una gran concentración en entidades de gran

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ha avanzado hasta volúmenes que difícilmente se hubieran concebido décadas

atrás.

Antes de la crisis se consideraba importante y enriquecedor la existencia de

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tituciones permitían compensar con una mayor actividad de la intermediación

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relieve, sin embargo, la progresiva interdependencia de bancos y mercados como

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por los bancos de inversión y la dependencia de los bancos comerciales de la

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mucho más rápidamente que los depósitos de clientes.

Entre ambos —bancos y mercados— han proliferado entidades intermedias

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actividad y amparo descansa, en último término, en los bancos promotores. Esta

interrelación ha dado lugar a que en la crisis el sistema de protección —seguro

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de los contribuyentes, se extienda al conjunto de mercados e instituciones con

extraordinaria rapidez.

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«En una época en la cual los préstamos se titulizan y los balances se valoran con-

tinuamente a precios de mercado, el excitante papel de las cotizaciones llega hasta

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con los activos. Es claro que una caída sustancial en el precio de la vivienda causara

problemas de solvencia en el sector bancario. Sin embargo, la velocidad con la que

1 El lector interesado por la crisis japonesa puede recurrir a mi libro (2003). En cuanto al tema bancos

y mercados dispone de una síntesis en T (2003). Respecto a los cambios que se han producido en la

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ha progresado la crisis, así como su severidad podr ía atribuirse, en parte, al menos,

a los efectos interrelacionados (feedback eects    

(A y , 2010: 21).

La alarma de la perturbación del 2007–2009, y las posibles consecuencias de

las medidas adoptadas para frenar sus efectos, ha hecho que la atención se dirija

hacia los aspectos siguientes:

• El riesgo sistémico. Razones y consecuencias.

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• Conectividad entre las instituciones.

• El nivel de endeudamiento público y privado.

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lización.

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• Efectos de la elevación de los tipos de interés.

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para prevenirlas y ofrecer remedios cuando se producen. Ante nuestros escasos

conocimientos, recurrimos a la historia como vía de inspiración, y también a las

aportaciones de los grandes maestros. La Gran Depresión es el precedente más

claro de la Gran Recesión, y Keynes, como he reiterado, se inspiró en esa per-

turbación para escribir la Teoría General. Los dos temas, la Gran Depresión y la

obra de Keynes están muy presentes en este libro, y ambos tienen como factores

comunes con la Gran Recesión la dicultad y el tiempo.

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previó, ni siquiera intuyó, la catástrofe que se avecinaba. Fue entendiendo progre-

sivamente las razones de la perturbación; las aportaciones de otros analistas, en las

décadas siguientes pusieron de relieve que su comprensión fue parcial y limitada.

Lo sucedido en la Gran Depresión es un tema aún vigente; se ha revivido el inte-

rés con motivo de la Gran Recesión, y esta perturbación ha reactivado la atención

hacia la obra de Keynes.

La Gran Recesión es un fenómeno más complejo que la Gran Depresión.

Tendrá que pasar mucho tiempo para que los análisis iniciales sean corregidos o

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por supuesto, los economistas más reputados, y los más prestigiosos centros de

investigación, se mueven en la bruma intentando comprender lo que está suce-

diendo, las posibles consecuencias, y los remedios que podrían ayudar a evitar que

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limitaciones, los «animal spirits» no afectan sólo a los empresarios, también mueven

a los economistas a la acción, y se multiplican los análisis y las predicciones.

Con ese panorama, no tengo la menor pretensión, desde mi modesta perspec-

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